นโยบายการจ่ายเงินปันผลของบริษัทจดทะเบียนไทย :
การวิเคราะห์แบบ Moderated Moderation ของอิทธิพล
ร่วมระหว่างความเป็นอิสระของคณะกรรมการและการเติบโต
ของบริษัท ภายใต้บริบทของการถือหุ้นโดยผู้บริหาร

 

Dividend Policy of Thai Listed Firms: A Moderated
Moderation Analysis of the Joint Influence of Board
Independence and Firm Growth under the Context of
Managerial Ownership

 

 

วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ :
10 สิงหาคม 2568

วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ :
17 ตุลาคม 2568

วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ :
4 พฤศจิกายน 2568

ดร.เพ็ญพระพักตร์ มานะปรีชาดีเลิศ

ผู้ช่วยศาสตราจารย์ประจำสาขาวิชาการบัญชี

คณะบริหารธุรกิจและเทคโนโลยีสารสนเทศ

มหาวิทยาลัยเทคโนโลยีราชมงคลสุวรรณภูมิ

 

 

Received:
August 10, 2025

Revised:
October 17, 2025

Accepted:
November 4, 2025

Dr.Penprapak Manapreechadeelert

Assistant Professor of Accounting Department,

Faculty of Business Administration and Information Technology,

Rajamangala University of Technology Suvarnabhumi

 

 

คำสำคัญ :
การจ่ายเงินปันผล อัตราตอบแทน
จากเงินปันผล การถือหุ้นโดย
ผู้บริหาร ความเป็นอิสระของ
คณะกรรมการ การเติบโตของ
บริษัท

บทคัดย่อ

งานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์หลัก เพื่อศึกษาอิทธิพลกำกับของความเป็นอิสระของคณะกรรมการและการเติบโตของบริษัท ที่มีต่อความสัมพันธ์ระหว่างการถือหุ้นโดยผู้บริหารและการจ่ายเงินปันผลของบริษัทจดทะเบียนไทย จำนวน 475 บริษัท ระยะเวลา 7 ปี ครอบคลุมช่วงปี พ.ศ. 2561–2567 รวม 3,325 ข้อมูลรายปี การวิเคราะห์ใช้ Hayes’ PROCESS Macro ผลการวิจัยพบว่า การถือหุ้นโดยผู้บริหารส่งผลต่อการจ่ายเงินปันผลที่ลดลง เมื่อบริษัทมีสัดส่วนคณะกรรมการอิสระและอัตราการเติบโตอยู่ในระดับต่ำ ซึ่งสะท้อนความเสี่ยงจากการที่ผู้บริหารกักเก็บกระแสเงินสดไว้ภายใต้การควบคุมของตนเอง ในทางตรงกันข้าม เมื่อบริษัทมีสัดส่วนของคณะกรรมการอิสระในระดับสูงและไม่ได้มีการเติบโตที่สูงมากนัก การถือหุ้นโดยผู้บริหารกลับมีสัมพันธ์เชิงบวกกับการจ่ายเงินปันผล แสดงให้เห็นว่า กลไกการกำกับดูแลกิจการที่มีประสิทธิภาพสามารถสร้างวินัยทางการเงินและเพิ่มความเชื่อมั่นแก่ผู้ถือหุ้นได้ อีกประเด็นสำคัญที่ค้นพบคือ ระดับการถือหุ้นโดยผู้บริหารที่ร้อยละ 20 ซึ่งถือเป็นจุดเปลี่ยนเชิงโครงสร้างของกลไกธรรมาภิบาล หากการถือหุ้นต่ำกว่าร้อยละ 20 กลไกการกำกับดูแลกิจการโดยเฉพาะบทบาทของคณะกรรมการอิสระ จะมีความจำเป็นในการกำกับตรวจสอบเนื่องจากแรงจูงใจภายในยังไม่แข็งแรงเพียงพอ แต่เมื่อการถือหุ้นของผู้บริหารสูงถึงร้อยละ 20 หรือมากกว่า แรงจูงใจภายในจากการถือหุ้นโดยตรงจะกลายเป็นกลไกหลักที่กำหนดนโยบายการจ่ายเงินปันผล ขณะที่คณะกรรมการอิสระจะทำหน้าที่เสริม เพื่อเพิ่มความน่าเชื่อถือและความมั่นใจในนโยบายการจ่ายเงินปันผล

 

 

Keywords:

Dividend Policy, Dividend
Yield, Managerial Ownership,
Board Independence,
Firm Growth

ABSTRACT

This research investigates the moderating effects of board independence and firm growth on the relationship between managerial ownership and dividend payouts among Thai listed companies. The sample comprises 475 firms over a 7-year period (2018–2024), totaling 3,325 firm-year observations. Using Hayes’ PROCESS Macro, the analysis reveals that managerial ownership reduces dividend payouts when firms have a low proportion of independent directors and low growth, reflecting the risk of managerial cash flow entrenchment. In contrast, when board independence is high and firm growth is not excessive, managerial ownership is positively associated with dividends, indicating that effective governance can discipline managers and enhance shareholder confidence. A critical threshold is observed at 20% managerial ownership. Below this level, external monitoring mechanisms, particularly independent directors, are vital as internal incentives remain insufficient. Once managerial ownership reaches or exceeds 20%, internal incentives become the dominant force shaping dividend policy, while independent directors play a complementary role in reinforcing the credibility of payouts.

 

 

 

 

HOW TO CITE

 

 

Manapreechadeelert, P. (2026). Dividend policy of thai listed firms: A moderated moderation analysis of the joint influence of board independence and firm growth under the context of managerial ownership. Journal of Accounting Profession, 22(73), 37-73. https://doi.org/10.14456/jap.2026.2

 

 

 

REFERENCES

Al-Hiyari, A., Kolsi, M. C., Lutfi, A., Shakkour, A. S., & aljumah, A. I. (2024). Information asymmetry and dividend payout in an emerging market: Does corporate governance quality matter? Journal of Open Innovation: Technology, Market, and Complexity, 10(1), 100188. https://doi.org/10.1016/j.joitmc.2023.100188

Black, F. (1976). The dividend puzzle. Journal of Portfolio Management, 2(2), 5–8.

Burkart, M., & Panunzi, F. (2006). Agency conflicts, ownership concentration, and legal shareholder protection. Journal of Financial Intermediation, 15(1), 1–31.

Chaisalee, T., & Manapreechadeelert, P. (2024). Environmental, Social, Governance Performance Score on Firm Value of Thai Listed Firms: Analysis of the Moderating Role of Board Independence. Journal of Accounting Profession, 20(68), 97–131. https://doi.org/10.14456/jap.2024.19

Chen, B.-S., Chen, H.-Y., Chen, H.-Y., & Lin, F.-C. (2022). Corporate growth and strategic payout policy. Review of Quantitative Finance and Accounting, 59(2), 641–669.

De Maesschalck, R., Jouan-Rimbaud, D., & Massart, D. L. (2000). The Mahalanobis distance. Chemometrics and Intelligent Laboratory Systems, 50(1), 1–18.

El‐Masry, A., Abdelsalam, O., & Elsegini, S. (2008). Board composition, ownership structure and dividend policies in an emerging market Further evidence from CASE 50. Managerial Finance, 34(12), 953–964.

Fama, E. F., & French, K. R. (2001). Disappearing dividends: Changing firm characteristics or lower propensity to pay? Journal of Financial Economics, 60(1), 3–43.

Fama, E. F., & Jensen, M. C. (1983). Separation of ownership and control. The Journal of Law and Economics, 26(2), 301–325.

Farooq, M., Al-Jabri, Q., Khan, M. T., Ali Ansari, M. A., & Tariq, R. B. (2024). The impact of corporate governance and firm-specific characteristics on dividend policy: An emerging market case. Asia-Pacific Journal of Business Administration, 16(3), 504–529.

Gul, F. A. (1999). Growth opportunities, capital structure and dividend policies in Japan. Journal of Corporate Finance, 5(2), 141–168. https://doi.org/10.1016/S0929-1199(99)00003-6

Hair, J. F., William C. Black, Barry J. Babin, & Rolph E. Anderson. (2019). Multivariate Data Analysis (8th ed.). Cengage Learning EMEA.

Hayes, A. F. (2022). Introduction to mediation, moderation, and conditional process analysis: A regression-based approach (Vol. 3). The Guilford Press.

Higgins, R. C. (1972). The corporate dividend-saving decision. Journal of Financial and Quantitative Analysis, 7(2), 1527–1541.

Hou, D., Yuan, Z., Taran-Bozbay, A., & Zahid, R. (2025). Dividend policies and managerial ability beyond financial constraints: Insights from China. Humanities and Social Sciences Communications, 12(1), 1–13.

Imamah, N., Lin, T.-J., Suhadak, Handayani, S. R., & Hung, J.-H. (2019). Islamic law, corporate governance, growth opportunities and dividend policy in Indonesia stock market. Pacific-Basin Finance Journal, 55, 110–126. https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2019.03.008

Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360. https://doi.org/10.1016/0304-405X(76)90026-X

Jiraporn, P., Leelalai, V., & Tong, S. (2016). The effect of managerial ability on dividend policy: How do talented managers view dividend payouts? Applied Economics Letters, 23(12), 857–862.

Kaur, J., & Kaur, K. (2024). Board composition, ownership structure and dividend policy: Evidence from NSE listed companies in India. International Journal of Law and Management, 67(3), 392–408. https://doi.org/10.1108/IJLMA-07-2023-0163

Khan, M. I., Farooq, M., Jabri, Q. A., Ullah, S., & Hussain, M. (2025). Managerial overconfidence and dividend policy: A case study of PSX listed firms. Managerial Finance, 51(8), 1275–1299. https://doi.org/10.1108/MF-09-2024-0710

Kilincarslan, E. (2021). The influence of board independence on dividend policy in controlling agency problems in family firms. International Journal of Accounting and Information Management, 29(4), 552–582. https://doi.org/10.1108/IJAIM-03-2021-0056

La Porta, R., Lopez‐de‐Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (2000). Agency problems and dividend policies around the world. The Journal of Finance, 55(1), 1–33.

Lubis, R. K., Darmadi, S., Pratiwi, T. A., Windara, P. F., Lutvian, S., & Firas, R. (2025). Managerial ownership as a corporate governance mechanism in shaping leverage decisions: Insights from Indonesia. Cogent Business & Management, 12(1), https://10.1080/23311975.2025.2473043.

Mai, M. U., Djuwarsa, T., & Setiawan, S. (2023). Board characteristics and dividend payout decisions: Evidence from Indonesian conventional and Islamic bank. Managerial Finance, 49(11), 1762–1782. https://doi.org/10.1108/MF-11-2022-0541

Miller, M. H., & Modigliani, F. (1961). Dividend policy, growth, and the valuation of shares. The Journal of Business, 34(4), 411–433.

Miller, M. H., & Rock, K. (1985). Dividend policy under asymmetric information. The Journal of Finance, 40(4), 1031–1051.

Mitton, T. (2004). Corporate governance and dividend policy in emerging markets. Emerging Markets Review, 5(4), 409–426.

Morck, R., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1988). Management ownership and market valuation: An empirical analysis. Journal of Financial Economics, 20, 293–315.

Mummolo, J., & Peterson, E. (2018). Improving the interpretation of fixed effects regression results. Political Science Research and Methods, 6(4), 829–835.

Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.

Naseem, M. A., Ali, R., & Ur Rehman, R. (2023). Is there a mediating role of corporate social responsibility between board independence, board diversity, and dividend payouts decision? Gender in Management: An International Journal, 39(2), 291–308. https://doi.org/10.1108/GM-10-2022-0327

Nyitrai, T., & Virág, M. (2019). The effects of handling outliers on the performance of bankruptcy prediction models. Socio-Economic Planning Sciences, 67, 34–42. https://doi.org/10.1016/j.seps.2018.08.004

Okeke, O. C., Abdoush, T., & Omonijo, E. T. (2025). Dividend policy practice in emerging markets: The role of financial flexibility. Journal of Financial Reporting and Accounting. https://doi.org/10.1108/JFRA-08-2024-0548

PricewaterhouseCoopers. (2023). Global dividend trends 2023: Cash returns recover after pandemic. https://www.pwc.com/gx/en/services/audit-assurance/assets/global-dividend-trends-2023.pdf.

Rasheed, N., & Tahir, M. (2025). Corruption and dividend payouts: The moderating role of audit committee and ownership structure. International Journal of Ethics and Systems. https://doi.org/10.1108/IJOES-12-2024-0394

Rozeff, M. S. (1982). Growth, beta and agency costs as determinants of dividend payout ratios. Journal of Financial Research, 5(3), 249–259.

Rumelt, R. P. (1991). How much does industry matter? Strategic Management Journal, 12(3), 167–185.

Setia‐Atmaja, L. (2010). Dividend and debt policies of family-controlled firms: The impact of board independence. International Journal of Managerial Finance, 6(2), 128–142. https://doi.org/10.1108/17439131011032059

Slovin, M. B., & Sushka, M. E. (1993). Ownership concentration, corporate control activity, and firm value: Evidence from the death of inside blockholders. The Journal of Finance, 48(4), 1293–1321.

Shan, Y. G. (2019). Managerial ownership, board independence and firm performance. Accounting Research Journal, 32(2), 203–220. https://doi.org/10.1108/ARJ-09-2017-0149

Thanatawee, Y. (2013). Ownership structure and dividend policy: Evidence from Thailand. International Journal of Economics and Finance, 5(1), 121–132.

The Stock Exchange of Thailand. (2017). Principles of good corporate governance for listed companies 2017. https://www.set.or.th/th/regulations/simplified/laws/files

/CG_Principles_2017_EN.pdf

Thompson, E. K., & Adasi Manu, S. (2021). The impact of board composition on the dividend policy of US firms. Corporate Governance, 21(5), 737–753. https://doi.org/10.1108/CG-05-2020-0182

Tran, P. H. H., Tran, T. H., & Lee, J. (2024). How employee share ownership plans impact firms’ market value: A conflict-of-interest theory approach. European Management Review, 21(2), 358–375.

Tsagris, M., & Pandis, N. (2021). Multicollinearity. American Journal of Orthodontics and Dentofacial Orthopedics, 159(5), 695–696.

Vinjamury, R. S. (2025). Corporate governance, CSR committee, sectoral spending and dividends. International Journal of Social Economics. https://doi.org/10.1108/IJSE-09-2024-0794