ผลกระทบของคุณลักษณะบริษัทต่อโครงสร้างเงินทุนของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย กลุ่ม SET100 และตลาดหลักทรัพย์เอ็ม เอ ไอ

 

The Impact of Firm Characteristics on Capital Structure of Listed Companies in the Stock Exchange of Thailand in SET100 and the Market for Alternative Investment (mai)

 

 

วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ :
29 พฤษภาคม 2568

วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ :
27 กรกฎาคม 2568

วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ :
8 สิงหาคม 2568

ดร.วิชชุตา ชิระกุล

ดร.ทัศวรรณ ศาลาผาย*

สำเรียม คุมโสระ

วิภาวรรณ สุขสมัย

อาจารย์ประจำสาขาการบัญชี คณะเทคโนโลยีการจัดการ

มหาวิทยาลัยเทคโนโลยีราชมงคลอีสาน วิทยาเขตสุรินทร์

 (*ผู้ประสานงานหลัก)

 

 

Received:
May 29, 2025

Revised:
July 27, 2025

Accepted:
August 8, 2025

Dr.Wichuta Chirakool

Dr.Tassawan Salaphai*

Samream Khumsora

Wipawan Suksamai

Lecturer at Accountancy Department, Faculty of Management Technology,

Rajamangala University of Technology Isan, Surin Campus

 (*Corresponding Author)

 

 

คำสำคัญ :
คุณลักษณะบริษัท โครงสร้างเงินทุน
ตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย
ตลาดหลักทรัพย์เอ็ม เอ ไอ
SET100

บทคัดย่อ

งานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์ เพื่อศึกษาผลกระทบของคุณลักษณะบริษัทต่อโครงสร้างเงินทุนของบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทยกลุ่ม SET100 และตลาดหลักทรัพย์เอ็ม เอ ไอ (mai) ช่วงปี พ.ศ. 2561-2565 กลุ่มตัวอย่างที่ใช้ในงานวิจัยประกอบด้วย บริษัทในกลุ่ม SET100 จำนวน 358 ข้อมูล และบริษัทในกลุ่ม mai จำนวน 510 ข้อมูล โดยใช้ข้อมูลแบบ Panel Data ผลการทดสอบ Hausman test พบว่า แบบจำลอง Fixed Effect มีความเหมาะสมที่สุด ผลการวิจัยเผยให้เห็นความแตกต่างระหว่างตลาดทั้งสองกลุ่ม สำหรับบริษัทในกลุ่ม SET100 พบว่า มีเพียงสภาพคล่องเท่านั้นที่ส่งผลเชิงลบต่อโครงสร้างเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 0.01 ขณะที่คุณลักษณะด้านอื่น ๆ ได้แก่ ขนาดของบริษัท การกระจุกตัวของผู้ถือหุ้น สินทรัพย์ไม่หมุนเวียน และราคาตลาดต่อราคาตามบัญชี ไม่มีผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติต่อโครงสร้างเงินทุน สำหรับบริษัทในกลุ่ม mai พบว่า ขนาดของบริษัทและสภาพคล่องส่งผลเชิงลบต่อโครงสร้างเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 0.01 และ 0.05 ตามลำดับ ขณะที่ราคาตลาดต่อราคาตามบัญชีส่งผลเชิงบวกต่อโครงสร้างเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 0.05 เช่นเดียวกับการกระจุกตัวของผู้ถือหุ้นและสินทรัพย์ไม่หมุนเวียน ซึ่งส่งผลเชิงบวกต่อโครงสร้างเงินทุนอย่างมีนัยสำคัญทางสถิติที่ระดับ 0.10 ผลการวิจัยนี้ได้ให้ข้อมูลเชิงลึกที่มีคุณค่าต่อผู้บริหารในการวางแผนทางการเงิน นักลงทุนในการประเมินความเสี่ยง และหน่วยงานกำกับดูแลในการกำหนดนโยบายที่เหมาะสมสำหรับตลาดทุนไทย

 

 

Keywords:

Firm Characteristics,
Capital Structure, the Stock
Exchange of Thailand,
Market for Alternative
Investment, SET100

ABSTRACT

This research examines the impact of firm characteristics on capital structure of listed companies in the Stock Exchange of Thailand in SET100 and the Market for Alternative Investment (mai) between 2018 and 2022. The study sample comprises 358 firms-years from the SET100 and 510 firms-years from the mai, utilizing panel data. The Hausman test indicates that the Fixed Effect model is the most appropriate methodology for this study. The findings reveal differences between the two markets. For SET100 companies, only liquidity has a negative impact on capital structure with statistical significance at the 0.01 level. Other firm characteristics, including firm size, ownership concentration, non-current assets, and market-to-book ratio, show no statistically significant effect on capital structure. For mai companies, firm size and liquidity have a negative impact on capital structure with statistical significance at the 0.01 and 0.05 levels, respectively. Meanwhile, the market-to-book ratio has a positive impact on capital structure with statistical significance at the 0.05 level, as do both ownership concentration and non-current assets, which show a positive impact on capital structure with statistical significance at the 0.10 level. These findings offer valuable insights for managers in financial planning, investors in risk assessment, and regulatory bodies in formulating appropriate policies for the Thai capital market.

 

 

 

REFERENCES

Abu Mouamer, F. M. (2011). The determinants of capital structure of Palestine-listed companies. The Journal of Risk Finance, 12(3), 226–241.

Arellano, M. (1987). Computing robust standard errors for within-groups estimators. Oxford Bulletin of Economics and Statistics, 49(4), 431-434.

Barclay, M. J., & Holderness, C. G. (1992). The law and large-block trades. Journal of Law and Economics, 35(2), 265–294. https://doi.org/10.1086/467223

Booth, L., Aivazian, V., Demirguc-Kunt, A., & Maksimovic, V. (2001). Capital structures in developing countries. Journal of Finance, 56(1), 87–130. https://doi.org/10.1111/0022-1082.00320

Cameron, A. C., & Trivedi, P. K. (2005). Microeconometrics: Methods and Applications. Cambridge University Press.

Chancharat, S. (2015). Firm characteristics and capital structure: Evidence from Thailand. International Journal of Economics and Financial Issues, 5(2), 528–537.

Chatterjee, S., & Eyigungor, B. (2023). The firm size-leverage relationship and its implications for entry and business concentration. Review of Economic Dynamics, 48, 132–157.

Chen, J., & Strange, R. (2005). The determinants of capital structure: Evidence from Chinese listed companies. Economic Change and Restructuring, 38(1), 11–35. https://doi.org/10.1007/s10644-005-4521-7

Czerwonka, L., & Jaworski, J. (2022). Capital structure and its determinants in companies originating from two opposite sides of the European Union: Poland and Portugal. Economics and Business Review, 8(1), 24–49. https://doi.org/10.18559/ebr.2022.1.3

Deesomsak, R., Paudyal, K., & Pescetto, G. (2004). The determinants of capital structure: Evidence from the Asia Pacific region. Journal of Multinational Financial Management, 14(4-5), 387–405.

Demiraj, R., Labadze, L., Dsouza, S., Demiraj, E., & Grigolia, M. (2024). The quest for an optimal capital structure: An empirical analysis of European firms using GMM regression analysis. EuroMed Journal of Business. https://doi.org/10.1108/emjb-07-2023-0206

Detthamrong, U., Chancharat, N., & Vithessonthi, C. (2017). Corporate governance, capital structure and firm performance: Evidence from Thailand. Research in International Business and Finance, 42, 689–709.

Deviyanti, D. R., Ramadhani, H., Ginting, Y. L., Fitria, Y., Yudaruddin, Y. A., & Yudaruddin, R. (2023). A global analysis of the COVID-19 pandemic and capital structure in the consumer goods sector. Journal of Risk and Financial Management, 16(11), 472.

Eriotis, N., Vasiliou, D., & Ventoura-Neokosmidi, Z. (2007). How firm characteristics affect capital structure: An empirical study. Managerial Finance, 33(5), 321–331.

Fama, E. F., & French, K. R. (2002). Testing trade-off and pecking order predictions about dividends and debt. Review of Financial Studies, 15(1), 1–33.

Faris, M. A. M. (2011). The determinants of capital structure of Palestine-listed companies. The Journal of Risk Finance, 12(3), 226–241.

Frank, M. Z., & Goyal, V. K. (2009). Capital structure decisions: Which factors are reliably important? Financial Management, 38(1), 1–32.

Gill, A., Biger, N., Pai, C., & Bhutani, S. (2009). The determinants of capital structure in the service industry: Evidence from United States. The Open Business Journal, 2(1), 48–53.

Gujarati, D. N. (2002). Basic Econometrics 4th ed.

Hadlock, C. J., & Pierce, J. R. (2010). New evidence on the financial constraints of firms from a direct measure of outside equity. Journal of Financial Economics, 97(1), 162–178.

Hair, J. F., Black, W. C., Babin, B. J., & Anderson, R. E. (2010). Multivariate data analysis (7th ed.). Pearson Prentice Hall.

Hausman, J. A., & Taylor, W. E. (1981). Panel data and unobservable individual effects. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 49(6), 1377–1398.

Jarutruangutai, N., & Nimtrakoon, S. (2024). Relationship between capital structure and firm performance and firm value of listed companies on the stock exchange of Thailand. Journal of Federation of Accounting Professions, 6(17), 54–71.

Jensen, M. C. (1986). Agency costs of free cash flow, corporate finance, and takeovers. The American Economic Review, Papers and Proceedings, 76(2), 323–329.

Jensen, M. C., & Meckling, W. H. (1976). Theory of the firm: Managerial behavior, agency costs and ownership structure. Journal of Financial Economics, 3(4), 305–360.

La Porta, R., Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1999). Corporate ownership around the world. The Journal of Finance, 54(2), 471–517.

La Rocca, M., La Rocca, T., Gerace, D., & Smark, C. (2009). Effect of diversification on capital structure. Accounting & Finance, 49(4), 799–826.

Mazur, K. (2007). The determinants of capital structure choice: Evidence from Polish companies. International Advances in Economic Research, 13(4), 495–514.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1958). The cost of capital, corporation finance and the theory of investment. The American Economic Review, 48(3), 261–297.

Modigliani, F., & Miller, M. H. (1963). Corporate income taxes and the cost of capital: A correction. The American Economic Review, 53(3), 433–443.

Moradi, A., & Paulet, E. (2018). The firm-specific determinants of capital structure – An empirical analysis of firms before and during the Euro Crisis. Research in International Business and Finance, 47, 150–161. https://doi.org/10.1016/j.ribaf.2018.07.007

Myers, S. C. (1977). Determinants of corporate borrowing. Journal of Financial Economics, 5(2), 147–175.

Myers, S. C. (1984). The capital structure puzzle. The Journal of Finance, 39(3), 575–592.

Myers, S. C., & Majluf, N. S. (1984). Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics, 13(2), 187–221.

Ngo, M. N., & Nguyen, T. N. (2022). Financial development and business growth: A case of the Southern Key Economic Region. Cogent Economics & Finance, 10(1), 2099501.

Pacheco, L. (2022). Ownership concentration, control, and capital structure in family and non-family firms. Journal of Small Business Strategy, 32(3). https://doi.org/10.53703/001c.36283

Poyoy, P., Petchchhedchoo, P., & Kumsuprom, S. (2020). Determinants of capital structure of listed companies in the stock exchange of Thailand in SET100 index. Suthiparithat Journal, 34(112), 140–161. Retrieved from https://so05.tci-thaijo.org/index.php/DPUSuthiparithatJournal/article/view/248383

Rahman, M. A., Hossain, T., & Sen, K. K. (2023). Revisiting the puzzle of capital structure determinants: An empirical study based on UK firms. Arab Gulf Journal of Scientific Research, 42(4), 1359–1378. https://doi.org/10.1108/agjsr-04-2023-0162

Rajan, R. G., & Zingales, L. (1995). What do we know about capital structure? Some evidence from international data. The Journal of Finance, 50(5), 1421–1460.

Ross, S. A. (1977). The determination of financial structure: The incentive-signaling approach. The Bell Journal of Economics, 8(1), 23–40.

Santatiwongchai, T. (2017). Ownership concentration and audit fees of listed companies in the Stock Exchange of Thailand. Journal of Accounting Profession, 13(40), 1–28. https://doi.org/10.14456/jap.2017.29

Santos, M. S., Moreira, A. C., & Vieira, E. S. (2014). Ownership concentration, contestability, family firms, and capital structure. Journal of Management & Governance, 18(4), 1063–1107. https://doi.org/10.1007/s10997-013-9272-7

Sbeti, W. M., & Moosa, I. (2012). Firm-specific factors as determinants of capital structure in the absence of taxes. Applied Financial Economics, 22(3), 209–213.

Shleifer, A., & Vishny, R. W. (1986). Large shareholders and corporate control. Journal of Political Economy, 94(3), 461–488. https://doi.org/10.1086/261385

Songjarean, P. (2022). The relationship between capital structure and profitability of listed companies in the stock exchange of Thailand. Rajapark Journal, 16(47), 177–188.

Thakolwiroj, C., & Sithipolvanichgul, J. (2021). Board characteristics and capital structure: Evidence from Thai listed companies. The Journal of Asian Finance, Economics and Business, 8(2), 861–872.

Titman, S., & Wessels, R. (1988). The determinants of capital structure choice. The Journal of Finance, 43(1), 1–19.

Vo, X. V. (2017). Determinants of capital structure in emerging markets: Evidence from Vietnam. Research in International Business and Finance, 40, 105–113.

White, H. (1980). A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity. Econometrica: Journal of the Econometric Society, 48(4), 817-838.

Wooldridge, J. M. (2010). Econometric analysis of cross section and panel data (2nd ed.). MIT Press.