The Role of Accounting and Other Information in Equity Valuation: Evidence from Listed Companies on the Stock Exchange of Thailand

 

บทบาทของข้อมูลทางการบัญชีและข้อมูลอื่นในการประเมินมูลค่าหลักทรัพย์: หลักฐานจากบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย

 

 

Received:
May 11, 2024

Revised:
July 11, 2024

Accepted:
July 19, 2024

Dr.Chitrath Changlaw

Lecturer of School of Accountancy,

University of the Thai Chamber of Commerce (UTCC)

 

 

วันที่ได้รับต้นฉบับบทความ :
11 พฤษภาคม 2567

วันที่แก้ไขปรับปรุงบทความ :
11 กรกฎาคม 2567

วันที่ตอบรับตีพิมพ์บทความ :
19 กรกฎาคม 2567

ดร.จิตรัตน์ ช่างหล่อ

อาจารย์ประจำคณะบัญชี มหาวิทยาลัยหอการค้าไทย

 

 

Keywords:

Equity Valuation,
Other Information,
Ohlson (1995),
Residual Income,
Linear Information Dynamics,
Analysts’ forecasts

ABSTRACT

The objective of this study is to examine the relationship between stock prices, accountings data and “other information”.  In particular, it tests empirical implication of Ohlson (1995) model, the accounting-based valuation model that expresses stock prices as a function of book value of equity, residual income and other information.  The “other information” variable is measured using analysts’ forecast-based prediction of residual income as suggested in Ohlson (2001).  This study uses regression analysis and price-prediction analysis on data of listed companies on the Stock Exchange of Thailand from year 2003 to 2022.

The results suggest that Ohlson (1995) model is shown to have substantial empirical validity in Thailand.  Book value of equity, residual income, and analysts’ forecast based other information are positively priced consistent with the theoretical prediction of Ohlson (1995) model.  However, values estimated from the model are significantly lower than stock prices.  The results also suggest that incorporating the other information into research design improves empirical validity of the model and reduces valuation error. 

 

 

คำสำคัญ :
การประเมินมูลค่าหลักทรัพย์
ข้อมูลอื่น ทฤษฎีตัวแบบ Ohlson (1995)
กำไรส่วนเพิ่ม
พลวัติเชิงเส้นของข้อมูล
การคาดการณ์ของนักวิเคราะห์

บทคัดย่อ

งานวิจัยนี้มีวัตถุประสงค์ เพื่อทดสอบความสัมพันธ์ระหว่างราคาหลักทรัพย์ ข้อมูลทางการบัญชี และ “ข้อมูลอื่น” โดยเป็นการทดสอบนัยเชิงประจักษ์ของทฤษฎีตัวแบบ Ohlson (1995) ซึ่งเป็นตัวแบบการประเมินมูลค่าหลักทรัพย์ ที่อธิบายราคาหลักทรัพย์ด้วยมูลค่าตามบัญชี กำไรส่วนเพิ่ม และข้อมูลอื่น “ข้อมูลอื่น” วัดค่าจากข้อมูลการคาดการณ์กำไรส่วนเพิ่มของนักวิเคราะห์ตามที่ Ohlson (2001) เสนอแนะไว้ งานวิจัยนี้ใช้วิธีการวิเคราะห์การถดถอย และการคาดการณ์ราคาหลักทรัพย์ โดยใช้ข้อมูลจากบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์แห่งประเทศไทย ระหว่างปี ค.ศ. 2003 ถึง ค.ศ. 2022

ผลการศึกษาพบว่า ทฤษฎีตัวแบบ Ohlson (1995) มีนัยเชิงประจักษ์เมื่อทดสอบในประเทศไทย มูลค่าตามบัญชี กำไรส่วนเพิ่ม และข้อมูลอื่น ซึ่งอิงจากข้อมูลการคาดการณ์ของนักวิเคราะห์ มีความสัมพันธ์เป็นบวกกับราคาหลักทรัพย์ ตามที่ทฤษฎีตัวแบบ Ohlson (1995) ได้คาดการณ์ไว้ อย่างไรก็ตามมูลค่าหลักทรัพย์ที่ประเมินได้จากตัวแบบน้อยกว่าราคาหลักทรัพย์อย่างมีนัยสำคัญทางสถิติ ผลการศึกษายังพบว่า การนำข้อมูลอื่นเข้ามาร่วมในการออกแบบงานวิจัยช่วยเพิ่มนัยเชิงประจักษ์ของตัวแบบ และลดความคลาดเคลื่อนในการคาดการณ์ราคาหลักทรัพย์

 

 

 

REFERENCES

Acaranupong, K. (2017). Comparative Value Relevance of Earnings, Book Values and Cash Flow: Empirical Evidence from Listed Companies on SET100 in Thailand. Journal of Accounting Profession, 13(38), 95-114.

Acaranupong, K. (2021). International Financial Reporting Standards Convergence and Value Relevance of Accounting Information: Evidence from ASEAN. Asian Journal of Business and Accounting, 14(2), 31-68.

Ahmed, A. S., Morton, R. M. & Schaefer, T. F. (2000). Accounting Conservatism and the Valuation of Accounting Numbers: Evidence of the Feltham-Ohlson (1996) Model. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 15(3), 271–292.

Arunrungsirilert, T., Sangiumvibool-Howell, P., & Kitticharoenrerk, P. (2022). Value Relevance of Accounting Profit: An Extended Analysis in Thailand. Thammasat Review, 25(2), 175-196.

Ashton, D. & Wang, P. (2013). Valuation Weight, Linear Dynamics and Accounting Conservatism: An Empirical Analysis.  Journal of Business Financial and Accounting, 40(1-2), 1-25.

Ball, R. & Brown, P. (1968). An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers. Journal of Accounting Research, 6(2), 159-178.

Barth, M.E., Beaver, W.H., & Landsman, W.R. (2001). The relevance of the value relevance literature for financial accounting standard setting: Another view. Journal of Accounting and Economics, 31(1–3), 77–104.

Begley, J. & Feltham, G. A. (2002). The Relation between Market Values, Earnings Forecasts, and Reported Earnings. Contemporary Accounting Research, 19(1), 1–48.

Bernard, V. L. (1995). The Feltham-Ohlson Framework: Implications for Empiricists. Contemporary Accounting Research, 11(2), 733-747.

Brown, L. D., Griffin, P. A., Hagerman, R. L. & Zmijewski, M. E. (1987a). Security Analyst Superiority Relative to Univariate Time-series Models in Forecasting Quarterly Earnings. Journal of Accounting and Economics, 9(1), 61-87.

Brown, L. D., Richardson, G. D. & Schwager, S. L. (1987b). An Information Interpretation of Financial Analyst Superiority in Forecasting Earnings. Journal of Accounting Research, 25(1), 49-67.

Bruner, R. F., Conroy, R. M., Estrada, J., Kritzman, M. & Li, W. (2002). Introduction to ‘Valuation in Emerging Markets’. Emerging Markets Review, 3(4), 310-324.

Callen J. L. & Segal, D. (2005). Empirical Tests of the Feltham-Ohlson (1995) Model. Review of Accounting Studies, 10(4), 409-429.

Cheng, Q. (2005). The role of analysts’ forecasts in accounting-based valuation: A critical evaluation. Review of Accounting Studies, 10(1), 5-31.

Choi, Y. S., O'Hanlon, J. F. & Pope, P. F. (2006). Conservative Accounting and Linear Information Valuation Models. Contemporary Accounting Research, 23(1), 73-101.

Clubb, C. D. B. (1996). Valuation and Clean Surplus Accounting: Some Implications of the Feltham and Ohlson Model for the Relative Information Content of Earnings and Cash Flows. Contemporary Accounting Research, 13(2), 329-337.

Clubb, C. D. B. (2012). Information Dynamics, Dividend Displacement, Conservatism, and Earnings Measurement: a Development of the Ohlson (1995) Valuation Framework. Review of Accounting Studies, 18(2), 360-385.

Dechow, P. M., Hutton, A. P. & Sloan, R. G. (1999). An Empirical Assessment of the Residual Income Valuation Model. Journal of Accounting and Economics, 26(1-3), 1–34.

Easton, P. & Harris, T. (1991). Earnings as an Explanatory Variable for Returns. Journal of Accounting Research, 29(1), 19-36.

Easton, P. & Pae., J. (2004). Accounting Conservatism and the Relation Between Returns and Accounting Data.  Review of Accounting Studies, 9(4), 495-521.

Edwards, E. O. & Bell, P. W. (1961). The Theory of and Measurement of Business Income, California, CA: University of California Press.

Eng, L.L., Sun, L., & Vichitsarawong, T. (2013). The valuation properties of earnings and book values reported under IAS, domestic GAAP and U.S. GAAP: Evidence from China, Hong Kong, Japan, Korea and Singapore. Advances in Accounting, incorporating Advances in International Accounting, 29(2), 278–285.

Fama, E. F. & MacBeth, J. D. (1973). Risk, Return, and Equilibrium: Empirical Tests. Journal of Political Economy, 81(3), 607–636.

Feltham, G. A. & Ohlson, J. A. (1995). Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities. Contemporary Accounting Research, 11(2), 689–731.

Feltham, G. A. & Ohlson, J. A. (1996). Uncertainty Resolution and The Theory of Depreciation Measurement. Journal of Accounting Research, 34(3), 209–234.

Frankel, R. & Lee., C. (1998). Accounting Valuation, Market Expectation and Cross-sectional Stock Returns.  Journal of Accounting and Economics, 25(3), 283-319.

Francis, J., & Schipper, K. (1999). Have financial statements lost their relevance? Journal of Accounting Research, 37(2), 319–352.

Graham, R. C. & King, R. D. (2000). Accounting Practices and the Market Valuation of Accounting Numbers: Evidence from Indonesia, Korea, Malaysia, the Philippines, Taiwan, and Thailand. The International Journal of Accounting, 35(4), 445-470.

Graham, R., King, R., & Bailes, I. (2000). The value relevance of accounting information during a financial crisis: Thailand and the 1997 decline in the value of the Baht. Journal of International Financial Management and Accounting, 11(2), 84–107.

Hand, J. R. M. (2001). Discussion of Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation: An Empirical Perspective. Contemporary Accounting Research, 18(1), 121–130.

Hand, J. R. M. & Landsman, W. R. (2005). The Pricing of Dividends in Equity Valuation. Journal of Business Finance & Accounting, 32(3-4), 435-469.

James, M. & Koller, T. M. (2000). Valuation in emerging markets.  The McKinsey Quarterly, 2000(4), 78-85.

King, R. D. & Langli, J. C. (1998). Accounting diversity and firm valuation. The International Journal of Accounting, 33(5), 529-567.

Kothari, S. P. (2001). Capital markets research in accounting. Journal of Accounting & Economics, 31(1-3), 105-231.

Liu, J. & Ohlson, J. A. (2000). The Feltham–Ohlson (1995) Model: Empirical Implications. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 15(3), 321–331.

Lo, K., & Lys., T. (2000). The Ohlson model: Contribution to valuation theory, limitations, and empirical applications. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 15(3), 337-367.

Lundholm, R. J. (1995). A Tutorial on the Ohlson and Feltham/Ohlson models: answers to some frequently asked questions. Contemporary Accounting Research, 11(2), 661-687.

Miller, M. H. & Modigliani, F. (1961). Dividend Policy, Growth and the Valuation of Shares. The Journal of Business, 34(4), 411-433.

Myers, J. N. (1999). Implementing Residual Income Valuation with Linear Information Dynamics. The Accounting Review, 74(1), 1–28.

Myers, J. N. (2000). The Feltham–Ohlson (1995) Model: Empirical Implications. Journal of Accounting, Auditing and Finance, 15(3), 321–331.

Newey, W. K., & West, K. D. (1987). A simple, positive semi-definite, heteroskedasticity and autocorrelation consistent covariance matrix. Econometrica, 55(3), 703–708.

Ohlson, J. A. (1989). Accounting Earnings, Book Value, and Dividends: The Theory of the Clean Surplus Equation (Part I). Working paper. Columbia University.

Ohlson, J. A. (1995). Earnings, Book Values, and Dividends in Equity Valuation. Contemporary Accounting Research, 11(2), 661-687.

Ohlson, J. A. (2001). Earnings, Book Values, and Dividends in Security Valuation: An Empirical Perspective. Contemporary Accounting Research, 18(1), 107–121.

Peasnell, K. V. (1981). On capital budgeting and income measurement. Abacus, 17(1), 52-67.

Peasnell, K. (1982). Some Formal Connections between Economic Values and Yields in Accounting Numbers. Journal of Business Finance and Accounting, 9(3), 361–381.

Penman, S. H. (1992). Return to Fundamental. Journal of Accounting, Auditing, and Finance, 7(4), 465-483.

Penman, S. H. (2009), Financial Statement Analysis and Security Valuation. New York: McGraw-Hill.

Penman, S., & Sougiannis, T. (1996). A Comparison of Dividend, Cash Flow, and Earnings Approaches to Equity Valuation. Working Paper. University of California at Berkeley and University of Illinois at Urbana-Champaign.

Phakdee, A. and Srijunpetch, S. (2020). The value relevance of accounting information in financial industry: 15-year perspective. Journal of Business Administrator, 9(1), 196-214.

Roger, T. (2024). Do financial analysts care about ESG?. Finance Research Letters, 63(105289).

Shan, Y., Taylor, S. & Walter, T (2014). The role of “other information” in analysts’ forecasts in understanding stock return volatility. Review of Accounting Studies, 19(4), 1346–1392.

Srijunpetch, S. (2006). The implementation of international accounting standards in Thailand. Journal of Accounting Profession, 2(5), 64–84.

Tan, Z. (2014). The construction of calculative expertise: The integration of corporate governance into investment analyses by sell-side financial analysts. Accounting, Organizations and Society, 39(5), 362-384.

Tungsriwong, S. (2022). Value relevance of IFRS-based accounting information adoption in Thailand Listed Company. Journal of Business, Economics and Communications, 17(1), 181-193.

Vichitsarawong, T. (2011). The value relevance of earnings and cash flows: Evidence from Thailand. Journal of Accounting Profession, 7(19), 39–53.

Walker, M. (1997). Clean Surplus Accounting Models and Market-based Accounting Research: A Review’, Accounting and Business Research, 27(4), 341-355.

White, H. L., Jr. (1980). A heteroskedasticity-consistent covariance matrix estimator and a direct test for heteroskedasticity. Econometrica 48(4), 817–838.